“急上眉梢“的非农数据还有几许趣味趣味？非农行状从“火热”到“冰点”只花了一个月的技艺，下修数据似乎也成了司空见惯的操作，而10月的非农险些是8月的重现——雷同受飓风等省略情趣身分的影响，雷同是不足预期，而市集却如斯淡定。非农数据背后还有什么值得挖掘的经济和市集信号？咱们以为这可能是不毛的不雅察现时市集预期和仓位的技艺窗口：

领先，好意思国行状基本面不好，但由于暂时性冲击的原因，“差”得不够澈底。

第二，就短期市集而言，诚然有联储和白宫官员预先的风险教导，然而市集波动克制（图1），证实仓位不顶点，现时市集的往复大标的，如再通胀等还能合手续一段技艺。

与此相对应，10月非农的作用是维护安逸了本年年内还有两次降息的预期，但关于来岁降息旅途往紧缩标的的修正莫得太多影响。

第三，通过不雅察数据公布后千般钞票的响应，咱们看到钞票现时的相对强弱，好意思元多头和好意思债空头无疑也曾最强，好意思股和贵金属进取能源趋弱，尤其要警惕白银。

非农行状大幅不足预期，有不少可能是随机身分阐扬不了的。10月新增非农行状1.2万东说念主，远不足彭博一致预期的10万东说念主，前值从25.4万下修至22.3万。拆行业结构看似乎也不乐不雅，行状的增长依旧是靠政府部门、以及陶冶医疗行业的支合手，两者合计新增9.7万东说念主行状。

制造业行状减少4.6万东说念主，同日公布的10月ISM制造业PMI录得46.5，和波音公司的歇工以及飓风的冲击密切筹办。关联词闲静旅馆服务业、零卖业在暑期旺季截至后，行状转为下滑。专科和交易服务行状减少4.7万东说念主，其中“临时性匡助服务”是周期性较强的分项，大幅减少4.9万东说念主，背后可能就不只纯是恶劣天气的影响。

失业率防守低位，主因新参加劳能源市集的群体下跌。保留3位极少后，10月好意思国失业率小幅升至4.145%（前值4.051%）。失业东说念主口中，“新参加劳能源市集者”在9至10月灵通下跌，主因侨民群体以及应届毕业生的减少，这带动失业率防守低位，对消了“始终性失业东说念主口”上升对失业率的推升作用。

10月新增行状大跌可用飓风和波音歇工阐扬，但还有其他信号线路劳能源市集放缓。一是职位空白超预期下跌。9月JOLTS职位空白744.3万东说念主，显贵不足预期，职位空白率从4.7%降至4.5%，职位空白/失业东说念主口比率降至1.09，低于2019年水平。

二是私东说念主部门裁人反弹。9月JOLTS私营裁人率上升至1.3%，挑战者企业裁人东说念主数（12个月迁移均值）在本年6月以来呈反弹趋势。

三是失业合手续时长上升。失业时长15周以上东说念主口占总失业东说念主口比重进一步上升至40.4%，半年内累计上行了7.1个百分点；失业东说念主口平均失业时长升至22.9周，半年内累计增长了3.0周。

四是制造业行状市集景气度仍在低位。10月份ISM制造业PMI行状分项小幅反弹至44.4，仍显贵低于兴衰线。制造业行状扩散指数（越过方针）仍不才降趋势中。降息托行状的成果仍不够彰着。

非农发布后，年内降息2次的预期被稳住了。由于好意思联储和白宫官员已提前教导了“飓风”和“波音歇工”会影响10月行状，市集对本期非农“爆冷”已有神志预期，数据公布后2Y好意思债下行0.17%，随后回升。CME好意思联储不雅察器具线路11月降息25bp概率为98%，11月和12月各降息25bp的概率从前一日的75%升至82%。

市集动能的不雅察窗口。尽管市集举座波动不大，然而通过不雅察数据公布主要筹办钞票的发达，咱们也曾能捕捉一些蛛丝马迹：

领先，以作念多好意思元、作念空好意思债为代表的再通胀往复，依旧是短期内市集最强的逻辑。确切的拐点可能需要大选落地以及好意思联储强化来岁降息的决心。

其次，可能由于仓位不顶点，好意思股依旧是资金怜爱的标的，但在再通胀以致可能是偏滞胀的担忧，好意思股的高潮空间是受限的。

第三，以黄金为代表的贵金属似乎莫得坐上再通胀的“东风”，高潮的动能相对更弱些，不外洽商到国度购买的支合手，白银的风险可能会更大些。

作家：邵翔（S0100524080007）、裴明楠，来源：川阅群众宏不雅，原文标题：《10月非农：飓风遮望眼？》

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